主要观点:公司围绕参类研发心血管药物,拥有上游人参资源优势,临床药理研究也在逐步深入,管理层以生产出身居多,研发、生产环节及产品有较强的竞争力。营销团队在扩建中,庞大营销团队的贯彻能力和费用控制对管理层是个考验。预计11、12年EPS1.32、1.57元,同比增长27%、20%,给予11 年30-35倍PE,对应价格40-46元。
大部分高管持有公司股份,控股股东张益胜发行前持有51.85%股份。本次发行2760万股,占发行后总股本的25.02%。
公司目前的主导产品包括生脉注射液、振源胶囊和清开灵注射液,心悦胶囊是公司11年开始重点培育的品种。其中振源和心悦是公司独家品种,也是公司成长的关键。
生脉注射液:我们认为公司产品后期随行业平稳增长。公司产品出厂价较低,可能在渠道管理和议价方面有待提升,同时也存在提价空间。
振源胶囊:独家品种,医保乙类,特点是同时治疗冠心病和糖尿病,竞争品种包括复方丹参滴丸、通心络胶囊、参芪降糖颗粒、消渴丸等。我们认为振源在糖尿病治疗领域可能有所作为。
心悦胶囊:主治心梗后微循环修复,针对的适应症独特。09年新进医保乙类,之前在做临床积累,销售仅数百万,11年开始正式推广。心悦胶囊公司未来几年的战略中心。公司计划两年内破亿。目前心悦胶囊已在全国19个省的医保采购中标,预计11年销售将会出现突破性的增长。
人参种植:主要为自供,种植成本比采购成本低20%。预计13年可以采摘,这一期的种植量可满足2-3年的人参需求。
募投:主要解决产能问题。2010年,公司针剂生产线产能利用率为110.04%。胶囊生产线产能利用率为111.86%。项目预计12年建成,建成后针剂和胶囊剂产分别扩大50%、100%。
风险提示:被仿制风险,振源和生脉中药保护13年到期。
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